À l'honneur cette semaine

Aujourd'hui en Allemagne, l'indicateur Ifo de novembre est publié. L'indice PMI, paru vendredi, a surpris à la baisse, même si cela semble principalement être un ajustement par rapport aux chiffres très élevés des derniers mois. Malgré ce repli, l'indice PMI composite reste à son plus haut niveau depuis un an et demi, hors données d'octobre.

Mercredi, nous suivrons de près la situation au Royaume-Uni, où le chancelier de l'Échiquier, Robert Reeves, présentera le budget d'automne. Les obligations d'État britanniques et la livre sterling seront sensibles à l'ampleur du resserrement budgétaire inévitable et à la question de savoir si le déficit budgétaire sera suffisamment comblé. Les marchés ont manifesté un repli sur le Royaume-Uni lorsque M. Reeves a récemment renoncé à son projet de hausse de l'impôt sur le revenu.

Jeudi, nous analyserons les données sur la croissance du crédit dans la zone euro et les ventes au détail danoises d'octobre. Concernant ces dernières, notre indicateur de dépenses a fait état d'un recul de 0,6 % en glissement mensuel des dépenses de consommation réelles en octobre, et nous anticipons une croissance modérée.

Pour clore la semaine, nous recevons les premières estimations de l'inflation en Allemagne, en France, en Italie et en Espagne qui, ensemble, révéleront presque entièrement l'évolution de l'inflation dans la zone euro avant la publication des données agrégées la semaine prochaine.

Actualités économiques et boursières

Que s'est-il passé pendant la nuit ?

Dans le conflit ukrainien, le secrétaire d'État américain Marco Rubio a déclaré que les pourparlers de paix à Genève avaient « réalisé des progrès significatifs », sans toutefois donner plus de détails. Dimanche, le président américain Donald Trump a exhorté l'Ukraine à accepter le plan en 28 points, accusant l'Ukraine et l'Europe d'être responsables de l'absence de trêve.

Que s'est-il passé pendant le week-end ?

Dans la zone euro, les indices PMI de novembre étaient proches des prévisions, l'indice PMI composite reculant légèrement à 52,4 contre 52,5 en octobre (prévisions : 52,5). L'indice PMI manufacturier a baissé à 49,7 contre 50,0 (prévisions : 50,1) tandis que l'indice PMI des services a progressé à 53,1 contre 53,0 (prévisions : 52,8). Les indices des prix ont montré une hausse des prix des intrants et une légère baisse des prix des extrants. L'inflation reste maîtrisée et le risque s'est déplacé d'une inflation trop élevée à une inflation trop faible. La croissance se maintenant, nous anticipons un maintien du taux directeur de la BCE à 2,0 % l'année prochaine, malgré une inflation prévue inférieure à cet objectif.

L'indicateur de la BCE relatif aux salaires négociés a reculé plus fortement que prévu à 1,9 % en glissement annuel au troisième trimestre (contre 2,5 % initialement prévus), contre 4,0 % au deuxième trimestre et 2,5 % au premier trimestre. Ce recul plus rapide que prévu des salaires constitue un risque pour nos perspectives de maintien des taux directeurs de la BCE, car il réduirait l'inflation des services, principal facteur soutenant l'inflation globale.

Aux États-Unis, le président de la Réserve fédérale de New York, John Williams, a déclaré qu'il voyait encore « une marge de manœuvre pour de nouveaux ajustements », se prononçant ainsi en faveur d'une baisse des taux lors de la prochaine réunion en décembre. Les marchés anticipent désormais une probabilité d'environ 60 % d'une baisse des taux en décembre. Parallèlement, le vice-président de la Réserve fédérale, Philip Jefferson, et la présidente de la Réserve fédérale de Boston, Susan Collins, n'ont pas vraiment commenté les perspectives de taux à court terme, et la présidente de la Réserve fédérale de Dallas, Anna Logan, a réaffirmé sa position antérieure selon laquelle il lui serait difficile de baisser les taux en décembre.

Les indices PMI flash de novembre se sont classés conformément aux attentes. L'indice PMI manufacturier a reculé à 51,9, contre 52,5 en octobre, et s'est avéré plus faible que ne le suggère l'indice global. Le ratio commandes/stocks a fortement diminué, passant de 49,5 à 46,1, et toutes choses égales par ailleurs, un ratio commandes/stocks plus faible laisse présager une croissance de la production plus faible. L'indice PMI des services, quant à lui, a progressé à 55,0, contre 54,8 en octobre, avec une hausse des nouvelles commandes et de l'indice des prix. Dans l'ensemble, ces résultats préliminaires sont mitigés pour la Fed, certains signaux concernant la dynamique de la croissance manufacturière étant préoccupants.

Actions : Les marchés actions se sont stabilisés vendredi après plusieurs tentatives infructueuses en début de semaine. Le S&P 500 a finalement clôturé en hausse de 1 %, le Russell 2000 a progressé de 3 %, tandis que le Stoxx 600 européen a légèrement reculé de 0,3 %. Il est important de noter que ce rebond n'a pas été impulsé par les valeurs les plus vendues de la semaine précédente. Au contraire, les marchés ont connu une rotation sélective, les investisseurs s'abstenant d'acheter à la baisse les valeurs du secteur de l'IA les plus vendues (ou le Bitcoin, en baisse de 2 % vendredi malgré une chute de 20 % sur le mois écoulé). Ce sont plutôt les petites capitalisations et les secteurs tels que les matériaux, la santé et la consommation discrétionnaire qui ont le mieux performé. De même, le rebond ne s'étend pas à la région Asie-Pacifique, pourtant spécialisée dans le matériel d'IA, ce matin, même si les contrats à terme européens et américains sont en hausse.

Un rebond sélectif nous semble plausible, car la chute des marchés actions de la semaine dernière était inhabituelle, non pas par son ampleur, mais par le fait qu'elle n'était pas synchronisée avec celle des autres classes d'actifs. Alors que le S&P 500 accuse un repli de 4 % par rapport à ses sommets, les rendements, les prix du cuivre, de l'or et les spreads de crédit sont restés quasiment inchangés. Nous interprétons cela comme un signe que la baisse de novembre n'est ni d'origine macroéconomique ni liée à un problème de liquidité. De ce fait, la portée fondamentale de cette situation pour les actions hors du secteur de l'IA, comme les marchés européens, devrait être limitée.

S'agit-il alors d'une opportunité d'achat ? D'une certaine manière, oui. Nous restons optimistes quant aux actions sur un horizon de 3 à 6 mois, avec une légère surpondération. Cependant, le fait que la baisse des actions ne se soit pas répercutée sur les autres classes d'actifs signifie également que les supports de positionnement restent inexistants. Les investisseurs ne se sont pas rués sur les obligations – bien au contraire, selon l'enquête menée auprès des gestionnaires de fonds en novembre, qui a révélé des niveaux de liquidités extrêmement bas. Notre indicateur de correction, qui suit des indicateurs tels que le VIX, le bêta des fonds spéculatifs CTA ou les écarts haussiers-baissiers, est loin d'indiquer une situation de survente. Par conséquent, nous nous abstenons pour le moment d'accroître davantage la surpondération des actions.

Marchés financiers et de change : Les propos accommodants de Williams, président de la Fed, ont entraîné une baisse des taux américains (le taux des obligations d'État à 10 ans est passé de 4,15 % à 4,05 %) et ont fait passer la probabilité d'une baisse en décembre de 7 à 16 points de base après la publication du compte rendu du FOMC. Cette annonce a soutenu l'appétit pour le risque et a permis aux marchés actions de clôturer en hausse d'environ 1 % après une semaine difficile. Les contrats à terme sur actions sont dans le vert ce matin, tandis que les marchés japonais sont fermés pour cause de jour férié. La surperformance du dollar américain a poussé la paire EUR/USD vers 1,1500. Les paires EUR/SEK et EUR/NOK s'échangent respectivement autour de 11,00 et 11,80.

Source : Danske Bank

Le taux de change livre sterling/dollar américain ( GBP/USD ) a chuté de plus d'un centime la semaine dernière, car les anticipations restrictives de la Réserve fédérale en matière de taux d'intérêt et une ambiance prudente sur le marché ont stimulé la demande de dollars américains.

Dernières nouvelles — Taux de change :

Livre sterling /dollar (GBP/USD) : 1,30964 (-0,01 %)

Euro/dollar ( EUR/USD ) : 1,15105 (-0,03 %)

Dollar en yen japonais ( USD/JPY ) : 156,5935 (+0,13 %)

RÉCAPITULATIF HEBDOMADAIRE :

Le dollar américain (USD) s'est renforcé durant la première moitié de la semaine dernière, soutenu par un climat de marché prudent.

Ce sentiment d'aversion au risque a été déclenché par la nervosité des marchés boursiers et les inquiétudes concernant la croissance mondiale, et a poussé les investisseurs vers des actifs refuges comme le dollar américain.

La hausse du dollar américain s'est ensuite accentuée jusqu'au milieu de la semaine, avec la publication du compte rendu de la dernière réunion de politique monétaire de la Fed.

Le compte rendu a montré que la plupart des décideurs politiques sont réticents à un nouvel assouplissement, ce qui réduit considérablement les chances d'une baisse des taux en décembre par la banque centrale américaine.

Cette dynamique s'est ensuite poursuivie durant la seconde moitié de la semaine, avec la publication des dernières données sur l'emploi non agricole.

Les données de septembre, publiées avec un certain retard, ont montré que l'économie américaine a créé 119 000 emplois, pulvérisant les prévisions et confirmant l'hypothèse selon laquelle une baisse des taux en décembre est peu probable.

La livre sterling (GBP) a eu du mal à opposer une grande résistance au dollar américain la semaine dernière, dans un contexte de publications économiques britanniques peu encourageantes.

La pression la plus notable est apparue avec la publication de l'indice des prix à la consommation du Royaume-Uni, qui a fait état de la première baisse de l'inflation en cinq mois et a renforcé les attentes selon lesquelles la Banque d'Angleterre (BoE) procéderait à une baisse des taux en décembre.

Les données décevantes de fin de semaine ont également pesé sur la livre sterling, qui a enregistré un ralentissement du secteur vital des services au Royaume-Uni en novembre, ainsi qu'une contraction inattendue des ventes au détail en octobre.

Par ailleurs, le sentiment du marché des changes a également été affecté tout au long de la séance par un climat de prudence avant la présentation du budget d'automne britannique.

Prévisions à court terme pour la paire GBP/USD : les marchés se préparent au budget britannique

Le taux de change livre sterling/dollar américain s'apprête à connaître une semaine potentiellement volatile, le budget d'automne britannique, très attendu, devant faire la une des journaux.

La livre sterling devrait rester stable jusqu'à mercredi, les investisseurs préférant attendre la publication des priorités budgétaires de Reeves avant de prendre des positions importantes. La réaction à ses propositions déterminera ensuite l'évolution de la paire GBP/USD.

Si le budget soulève des doutes – que ce soit en raison d'un manque de détails, d'une emphase sur les hausses d'impôts ou d'un manque de garanties pour les investisseurs obligataires – la livre sterling pourrait risquer d'atteindre de nouveaux plus bas plurimensuels.

Par ailleurs, la semaine prochaine verra la publication de plusieurs indicateurs économiques américains, précédemment retardés par la paralysie du gouvernement américain, et le dollar américain pourrait fléchir si ces indicateurs s'avèrent également positifs, à l'instar des chiffres de l'emploi.

Source : Taux de change

Les ministres de l'Union européenne devraient exhorter lundi les hauts responsables commerciaux américains à appliquer davantage l'accord commercial UE-États-Unis de juillet, notamment en réduisant les droits de douane américains sur l'acier de l'UE et en les supprimant pour les produits de l'UE tels que le vin et les spiritueux.

Le secrétaire américain au Commerce, Howard Lutnick, et le représentant américain au Commerce, Jamieson Greer, rencontreront les ministres de l'UE chargés du commerce lors de leurs premiers déplacements à Bruxelles depuis leur prise de fonctions.

Les ministres de l'UE prévoient de discuter de questions commerciales urgentes, notamment des restrictions sur les exportations chinoises de terres rares et de puces électroniques, et de recevoir Lutnick et Greer pendant 90 minutes à l'heure du déjeuner.

Aux termes de l'accord conclu fin juillet, les États-Unis ont imposé des droits de douane de 15 % sur la plupart des produits de l'UE, tandis que l'Union européenne a accepté de supprimer une grande partie de ses droits de douane sur les importations américaines.

Cela ne pourra probablement se produire qu'en mars ou en avril, étant donné que cela nécessite l'approbation du Parlement européen et des gouvernements de l'UE, ce qui, selon les diplomates européens, a exaspéré Washington.

Tout en insistant sur le fait que le processus suit son cours, le bloc des 27 nations souligne également les points convenus sur lesquels il souhaite voir des progrès, notamment l'acier et l'aluminium.

Les États-Unis appliquent un droit de douane de 50 % sur les métaux et, depuis la mi-août, ce droit s'applique à la teneur en métaux de 407 produits dérivés, tels que les motos et les réfrigérateurs. D'autres produits dérivés pourraient être ajoutés le mois prochain.

Les diplomates de l'UE affirment que de telles mesures, ainsi que la perspective de nouveaux droits de douane sur les camions, les minéraux critiques, les avions et les éoliennes, menacent de vider de sa substance l'accord de juillet.

« Nous traversons une période délicate », a déclaré un diplomate européen. « Les États-Unis cherchent des prétextes pour critiquer l'UE alors que nous essayons de l'amener à travailler sur la question de l'acier et d'autres sujets en suspens. »

Le bloc souhaite également qu'une plus large gamme de ses produits soit soumise aux droits de douane réduits d'avant l'élection de Trump. Il pourrait s'agir notamment de vins et spiritueux, d'olives et de pâtes.

L'UE est également prête à discuter de domaines de coopération réglementaire possible, tels que la réglementation des automobiles, les achats d'énergie américaine proposés par le bloc et les efforts conjoints en matière de sécurité économique, notamment en réponse aux contrôles chinois à l'exportation.

Source : Reuters

La plus grande banque de Singapour a retiré sa demande d'ouverture de négociations pour l'acquisition de jusqu'à 49 % d'Alliance Bank Malaysia Bhd., la remplaçant par une demande d'acquisition de 30 % maximum, selon des sources proches du dossier.

DBS Group Holdings Ltd. a pris cette décision après avoir essuyé un refus de la banque centrale malaisienne pour sa demande initiale, qui aurait nécessité une dérogation car, en règle générale, une entreprise ne peut acquérir que 30 % maximum d'une institution financière dans le pays, ont indiqué les sources.

La demande révisée devrait avoir de meilleures chances d'être approuvée par Bank Negara Malaysia, ont indiqué les personnes, qui ont demandé à ne pas être identifiées car l'information est privée.

Cela permettrait à DBS d'entamer des discussions avec le principal actionnaire d'Alliance, Vertical Theme Sdn., une société holding malaisienne soutenue par le fonds souverain singapourien Temasek Holdings Pte, selon ces sources. Temasek détient 49 % du capital de Vertical Theme via Duxton Investment Development Pte et environ 28,3 % de DBS.

Les représentants de DBS et de Vertical Theme ont refusé de commenter. Un porte-parole d'Alliance a déclaré que la société n'était pas au courant de l'affaire, tandis que la banque centrale malaisienne n'a pas immédiatement répondu à notre demande de commentaires.

Un accord d'alliance permettrait à DBS de s'implanter en Malaisie, où ses concurrents singapouriens, Oversea-Chinese Banking Corp. et United Overseas Bank Ltd., sont déjà présents. DBS est la plus grande banque d'Asie du Sud-Est en termes d'actifs.

À Kuala Lumpur, l'action d'Alliance a chuté de 6 % cette année, tandis que l'indice principal de la ville a reculé de moins de 2 %. Alliance affiche une capitalisation boursière d'environ 7,7 milliards de ringgits (1,9 milliard de dollars).

Source : Bloomberg Europe

Points clés :

L'IA face à la réalité : pourquoi les investisseurs veulent des preuves, pas des promesses

Selon nous, l'IA demeure l'un des principaux moteurs de transformation des marchés, mais le contexte évolue. Les excellents résultats des grands fabricants de puces, comme Nvidia dont le chiffre d'affaires du troisième trimestre de l'exercice 2026 a progressé de 62 % sur un an (Source : Relations investisseurs de Nvidia), rassurent les investisseurs quant à la réalité de la demande. Cependant, les fortes fluctuations des réactions du marché montrent que cet enthousiasme s'accompagne désormais de questions relatives à la pérennité, à la rentabilité et à la mise en œuvre.

La phase d'euphorie générale qui caractérisait le marché de l'IA s'estompe. Elle est remplacée par un marché plus nuancé, qui privilégie les fondamentaux aux discours.

Les investisseurs sont désormais confrontés à un défi majeur : identifier les entreprises disposant des ressources financières et opérationnelles nécessaires pour traverser les cycles économiques. Cela leur permettra de distinguer les acteurs pérennes de ceux qui sont simplement emportés par la dynamique du marché.

Vous trouverez ci-dessous un cadre simplifié mais stratégiquement pertinent qui pourrait être utilisé pour décrypter l'écosystème de l'IA.

Une liste de contrôle simple en 8 points pour évaluer les actions liées à l'IA

1. L'entreprise peut-elle se permettre de participer à la course à l'IA ?

Pourquoi c'est important : L'IA nécessite d'importants investissements en capital. Les entreprises qui investissent dans les puces, l'énergie et les centres de données ont besoin de solidité financière pour traverser les phases de croissance et faire face à la volatilité.

Ce qu'il faut rechercher :

Risques : Un endettement important ou un flux de trésorerie négatif peuvent amplifier la volatilité.

2. L'IA contribue-t-elle déjà à la croissance des revenus ?

Pourquoi c'est important : Les investisseurs deviennent plus sélectifs ; ils veulent voir l'IA apporter une réelle valeur ajoutée aux entreprises, et pas seulement des démonstrations de produits.

Ce qu'il faut rechercher :

Risques : Les entreprises qui investissent avant la monétisation peuvent subir des pressions sur leurs marges.

3. L'entreprise dispose-t-elle d'un avantage en matière d'infrastructure ?

Pourquoi c'est important : l'IA a besoin de puces, de terrain, d'énergie, de systèmes de refroidissement et de bande passante réseau. L'accès à ces infrastructures rares devient un avantage concurrentiel majeur.

Ce qu'il faut rechercher :

Risques : Retards dus à des pénuries d'électricité ou à des contraintes d'approvisionnement.

4. L'entreprise contrôle-t-elle des données uniques ?

Pourquoi c'est important : à mesure que les modèles se ressemblent de plus en plus, les données propriétaires deviennent le véritable facteur de différenciation.

Ce qu'il faut rechercher :

Risques : Les entreprises qui s'appuient sur des données publiques sont confrontées à une moindre capacité de défense.

5. Les clients restent-ils plus longtemps et consomment-ils davantage ?

Pourquoi c'est important : Les clients fidèles génèrent des revenus récurrents et réduisent le risque que les investissements en IA ne soient pas rentables. Ce qu'il faut rechercher :

Risques : Un taux de désabonnement élevé ou un faible engagement peuvent rapidement nuire au discours sur l'IA.

6. Dans quelle mesure l'entreprise dépend-elle de quelques grands clients ?

Pourquoi c'est important : De nombreux fournisseurs d'IA, notamment dans les domaines des puces, de l'infrastructure cloud et des services de centres de données, dépendent fortement d'un petit nombre de géants du cloud. Lorsque 20 à 50 % du chiffre d'affaires provient d'un ou deux clients seulement, même un léger ralentissement des dépenses peut entraîner une forte volatilité des résultats.

Ce qu'il faut rechercher :

Risques : Le chiffre d'affaires pourrait chuter brutalement si un client important retarde ses investissements, opte pour une solution interne, renégocie ses tarifs ou réduit sa dépendance à l'égard de l'infrastructure d'IA de l'entreprise.

7. La direction est-elle réaliste quant aux délais de déploiement de l'IA ?

Pourquoi c'est important : les marchés sanctionnent les promesses excessives et récompensent une exécution mesurée.

Ce qu'il faut rechercher :

Risques : Le non-respect des délais ou le changement constant des objectifs soulèvent des problèmes de crédibilité.

8. L'évaluation intègre-t-elle une perfection excessive ?

Pourquoi c'est important : des attentes élevées accroissent la volatilité, surtout dans un contexte où les taux d'intérêt pourraient rester élevés plus longtemps.

Ce qu'il faut rechercher :

Risques : Les actions dont le prix intègre déjà la perfection peuvent chuter brutalement suite à de petites déceptions.

Comment les noms populaires d'IA se classent-ils selon ces facteurs ?

À titre indicatif seulement. Ne constitue pas un conseil en investissement. Le raisonnement est simplifié afin d'aider les investisseurs à comprendre les atouts et les risques.

Source : Saxo

Réflexions finales

Si l'IA transforme clairement les industries et alimente un cycle d'investissement pluriannuel, nous pensons que la prochaine étape de ce cycle pourrait récompenser les entreprises qui sauront allier ambition, solidité financière, exécution opérationnelle et diversification de la demande.

Cette liste de contrôle en 8 points offre aux investisseurs un cadre simple et structuré pour évaluer les actions liées à l'IA, en tenant compte à la fois du potentiel de hausse et des risques importants.

Source : SAXO